事件:公司发布2018年年报,实现营业收入7.74亿元,同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元,同比增长10.07%,扣非净利润2.87亿元,同比增长5.14%;2018年利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税);同时公告了2019年一季报业绩预告,实现归母净利润增速0-20%。
   
公司经营业绩持续改善。2018Q4单季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长8.85%,归母净利润1.06亿元,同比增长15.91%,扣非净利润1.02亿元,同比增长13.36%,较前三季度有显著改善,我们预计主要原因是美创血凝业务销售体系改革基本于四季度完成,增长逐步恢复;与此同时,2018年公司加大仪器投放力度,低毛利仪器占比由2017年底的7.7%提高到11.6%,综合毛利率68.71%,同比下降3.33pp;公司净利率38.84%,同比下降0.50pp。
   
试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2018年公司实现试剂收入6.83亿元,同比增长6.96%,占总收入88.22%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.17亿元,胱抑素C、“小而密”、血型卡等均保持稳定增长,整体试剂销售持续保持超行业增长水平;试剂毛利率76.78%,同比下降0.28pp,基本保持稳定。
   
美创血凝业务整合基本完成,未来有望保持快速增长。公司2017年收购美创的血凝业务,2018年上半年起对美创的销售体系、政策进行调整,2018年美创实现收入5397万元,同比下降17%,净利润1768万元,同比下降22%,我们预计美创销售体系已于2018Q4基本完成调整,加上公司拟投入2.09亿元,投资建设国产高端血凝分析系统研发与产业化,我们预计血凝业务2019年有望实现较快的恢复性增长。
   
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入9.25、10.77、12.52亿元,同比增长19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润3.63、4.28、5.02亿元,同比增长20.61%、17.97%、17.30%,对应EPS为0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,给予“买入”评级。
   
风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。