业绩符合预期,各项费用率保持平稳。公司发布2018年报,报告期内实现营收7.74亿元、同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元、同比增长10.07%,对应EPS0.60元,符合市场和我们的预期。分季度来看,1-4季度净利润分别为5790万元、5663万元、8029万元和1.06亿元,环比逐步改善。费用方面,公司销售费用率基本保持稳定(下降0.22pp至12.32%);管理费用率(含研发费用)从11.92%下降至11.80%。报告期内,公司研发投入为6104万元,营收占比提升至7.89%。
   
踏过成长拐点,发展势头稳健。2017年,公司由于受到多种因素的影响,业绩增速出现波动;2018年,公司顺利度过业绩低点,实现稳步增长。目前来看,公司内生外延预期较好:1)内生方面:生化高端产品表现较好,18年同型半胱氨酸单品实现收入1.17亿元;化学发光产品处于研发后期,有望逐步进入注册申报;2)外延方面:美创新跃发展势头良好,成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着IVD细分领域的布局完善,将迎来稳健发展时期。
   
积极进取,倾力打造IVD平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD综合平台。2017年,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。公司是国内IVD领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,我们认为随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者,双方优势互补,外延节奏有望加快。
   
财务预测与投资建议
   
根据公司年报,我们将2019-2021年归母净利润分别调整为3.30/3.69/4.07亿元(原预测19-20年分别为3.76/4.30亿元),对应EPS分别为0.66/0.74/0.81元。参考可比公司估值水平,给予2019年的31倍市盈率,对应目标价为20.46元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
如果公司内生发展和外延不及预期,将会影响公司在IVD领域的竞争力。